ETF溢價率與A股布局時點

    2011-07-21     工商時報    陳品橋

回顧第2季的中國股市，受到通膨的影響，大體上呈現下跌走勢，滬深300指數下跌了5.56％，上證指數也下跌了5.67％，其中，滬深300指數於6月30日收在3,044.09點，6月中旬時更曾跌破3,000點大關。受到第2季的偏弱走勢，投資人對於第3季的中國股市更為疑慮，反彈上揚的機率有多高呢？

第3季的中國股市，將仍舊環繞在通膨的疑慮以及升息的不確定性之上。回顧第2季，3個月份的CPI年增長率分別為5.3％、5.5％與6.4％，節節攀高的數據也讓中國人民銀行於4月以來至今，總共調升了3次銀行存款準備率（總計共1.5％）以及2次存款基準利率（總計共0.5％）。

但儘管如此，目前的存款基準利率僅3.5％，仍遠低於6月份CPI的6.4％，顯示中國仍舊處於實質負利率的時代，在第3季時持續調升利息的機會仍高。

不過，中國股市也具備了多項反彈的條件。首先，在總經數據方面，市場普遍認為CPI數據將在第3季達到高點，此後將會有所緩解；而在其他經濟數據上，雖然PMI數據連續3個月的下跌，但仍舊維持在50％以上，再加上第2季的GDP為9.5％，超越市場預期的9.3％，顯示中國總體經濟仍舊處於擴張階段。

其次，在產業消息方面，目前正值公布今年上半年財報時期，業績亮麗的企業估計會帶動一波財報行情；第3，在技術分析方面，滬深300指數在跌破3,000點之後隨之反彈，顯示3,000點為重要的波段支撐，只要在附近盤整的時間愈長，則此時為底部的機率就愈高。

不過，若要實際投資中國股市，除了看總經面、基本面與技術面外，還要多注意一個數據-非中國市場與中國市場掛牌股票之間的差距。

由於中國政策的限制，外資並不能直接買賣A股，因此香港H股、ADR與ETF等與中國相關的股票，就成為外資投資的主要標的。但也因為這些股票的主要投資人為外資，且掛牌皆在海外市場，在交易的時差、匯率的波動以及不同投資族群等多重變數下，與中國主要指數的走勢就有可能產生較大的差異。

以在香港掛牌的A股ETF為例，受限於中國QFII額度的限制，這類型A股ETF淨值與市價之間，會因為缺乏初級市場申購贖回的調節功能而有較為明顯的差異。

例如，在香港證券交易所掛牌的標智滬深300ETF，所追蹤的標的指數為滬深300指數，因此該基金淨值與標的指數的確具有較高的相關性，但是市場價格與淨值之間在這1年來有著明顯的溢價。

若將ETF淨值與市價分別視為中國內資與外資對於中國股市未來展望的看法，可發現在過去這1年間，外資與內資對於中國股市的信心程度以及看法的不同，就會造就ETF市價與淨值走勢有所差異。

由於台灣投資人能夠交易的，是以市價計算的A股ETF，因此在投資中國市場時，除了對中國市場的消息面需有一定程度的了解外，A股ETF市價與淨值之間的差距也是重要的參考數據。

同樣以在香港證券交易所掛牌的標智滬深300ETF為例，今年年初時的溢價達到16.22％，至7月15日已縮小到7.62％，不但來到去年9月以來的低點，也遠低於過去1年12.01％的平均值，處於相對合理的水位。

綜上所述，中國總體經濟雖然仍舊充滿不確定性，但在股市已經處於相對低點下，雖然指數在短期不易跳脫橫向盤整的區間，但底部已經浮現，再加上相關的A股ETF溢價率也來到相對低點，此時可視為中長期投資布局的時機。

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境內基金規模 慢性失血

    2011-07-17
    工商時報
    【記者黃惠聆／台北報導】

    　最新一期「亞洲資產管理雜誌」報導指出，台灣投信基金在今年「上半年每5天就募集一檔新基金」，然而，國內投信基金規模不增反降，去年底投信基金的規模是1兆8,957億元，今年6月底的規模卻下降至1兆8,936億元。

    　「亞洲資產管理雜誌」撰稿者─碁石智庫總經理陳蘭會指出，今年新基金募集情況比去年每6天就募一檔更密集，今年上半年有38檔新基金募集，也就是不到5天就有一檔新基金募集，但是國內投信基金規模卻不增反降。

    　上述情況並非今年才發生，而且已持續一段時間。陳蘭會說，去年也有60檔新基金募集，在IPO期間共募集1,960億台幣，但2010年投信公募基金規模由1兆9,750億減少793億至1兆8,958億，全年基金淨贖回金額為1,754億台幣，顯見並無新錢申購。

    　從去年至今年上半年，國內投信規模就停留在1.8兆至1.9兆元間，國內投信的資金就不斷地乾坤大挪移，從舊基金轉到新基金、從績效差的基金轉到績效佳的基金而已。

    　反觀境外基金，基金檔數下降、規模持續成長並且月月創歷史新高。去年底的境外基金檔數是1,022檔，規模2兆4,394億元，至今年5月底，雖有幾檔基金下架，檔數減為1,016檔，然而境外基金規模卻成長至2兆5,334億元，總計5個月間，境外基金規模就增加了940億元。

    　一位剛被調到台灣的外籍投信總經理每看到銷售數字就不斷地下降，就問他的行銷主管，為何投入那麼多人力、物力以及行銷費用，新基金為何募集情況那麼不理想？為什麼成立不久的基金留不住投資人的錢？這一家投信今年募集了幾檔基金，上半年新基金規模已掉了3~4成。

    　大家都想知道，基金規模每下愈況，國內投信為何留不住錢？金管會同樣看到這個情況，並已經指示投信投顧公會想想辦法、提出因應之道。

Comments：就當是國內投信有1.8兆的規模好了，以六百檔基金來算，平均1.5%的經理費，總共270億的經理費收入，發行一檔基金平均是賺4500萬。可以理解，績效好壞不是重點，重點是募集多少總資金，越多越賺，舊基金績效差，就募新的。

而境外基金的的2.5兆，經理費平均1.8%，賺更多，達到450億，不過因為總數達一千檔，所以平均一檔基金也剛好是4500萬的經理費收入。

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