外資借券 大量放空台股

【聯合報╱記者羅兩莎／台北報導】

中央銀行強力「趕」外資買股票，但炒匯熱錢魔高一丈。據透露，元月分外資透過「借券」管道大量放空台股，使台股從八千五百點狂瀉一千點，是這一波台股大跌的元凶，引起財金部會高層關注。

證券人士透露，外資放空台股，借券規模達到千億元以上；值得注意的是，外資還在繼續放空，暫無停止跡象，是台股漲不上來的主因之一。

據了解，國際禿鷹集團看好兩岸簽署金融監理備忘錄（ＭＯＵ）、開放陸資投資台股等題材，新台幣匯率可望升值，去年底、年初瘋狂匯入資金到台灣炒匯。

央行總裁彭淮南曾說，約四千億元外資匯入台灣後就放在新台幣活期存款帳戶，不進入股市目的正是要炒匯。央行祭出「不買股就匯出」策略，把外資趕到股市。

但金融界人士指出，這波國際熱錢湧入是衝著台幣而來，目的是炒匯，「外資本來就看空台股、不願意買股票」，卻被央行趕去買股票；為了「把錢留在台灣」坐等台幣升值，外資發明對付央行新招術：「向證交易所借券」，一手買台股、一手賣台股。

金融人士透露，今年初迄今，外資幾乎是天天淨匯入，卻天天賣超台股，詭異現象引起相關主管機關的高度注意。據了解，最近外資每天都是匯入，但都不是投資台股，而是支付「借券」保證金，目的在放空台股。

相關人士分析，外資借券的好處很多，一來可規避先前被央行趕去買股的風險（之前買股是做多，借券是放空）。二來借券沒有時間限制，等於「外資把券借過來，就一直拿在手上，他們只要不賣，央行就不能要求他們在兩周內把錢匯出去，一直等到台幣升值、賺到匯差為止。」

市場人士指出，當年交易所對外資設計出借券制度、建立借券平台，如今正好讓外資找到「反制」央行趕外資買股的漏洞，「就算央行查到，也拿他們沒轍，因為借券合法，是央行始料未及。」

【2010/02/26 聯合報】

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景氣，差點「紅」燈！ 就業，亮黃藍燈！

【聯合晚報╱記者吳孟庭/台北報導】
2010.02.26 03:03 pm

行政院經濟建設委員會今天下午將公布1月份景氣對策信號，外界原本預期可能亮出5年9個月以來首顆紅燈，但經建會上午表示，景氣燈號恐怕沒這麼快轉熱，預期1月將維持37分，連續第3個月亮出黃紅燈。值得注意的是，「非農業部門就業人數」將可望打破13個月以來的藍燈，亮出首顆黃藍燈。

近期失業率連五降，根據主計處已公佈的1月份就業情況，失業率降為5.68%，就業人口總數為1038萬8000人，比上個月多4000人。

而景氣燈號參考指標之一的「非農業部門就業人數變動率」，自2008年12月以來即呈現代表「低迷」的藍燈，但景氣復甦逐漸讓失業率下降，據統計，非農就業人口比去年同期增加約7萬8000人，因此今年1月份變動率將首度突破0.6%關卡達0.8%，燈號將可望從連續13個月以來的1分藍燈，突破為2 分的黃藍燈。

此外，由於基期低，多項指標也維持熱絡指標，惟直接及間接金融持續維持藍燈。原本外界預期在連續2個月37分的「黃紅燈」後，1月可增加1分達到象徵「熱絡」的紅燈(38分)門檻。

【記者陳雲上/台北報導】

中央銀行下午公布1月份金融概況，由於去年台股全年大漲75.83%，事後證實與12月份貨幣供給額M1B年增率飆出了30.3%的21年新高紀錄、活存資金衝出史上9兆5988億元巨量有關。但因比較基期影響，去年1月為農曆新年，預估今天公布的99年1月份M1B年增率將較去年12月的新高微跌，但年增率仍將維持兩位數的成長。

【2010/02/26 聯合晚報】

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債券ETF 下半年問世

【2010/02/23 經濟日報╱記者李淑慧／台北報導】

為了讓小額投資人可以參與債券市場，櫃買中心正規劃債券指數型基金（ETF）商品，讓小額投資人可更容易參與債券市場，並獲取無風險的投資報酬。

據了解，櫃買中心將於4月推出債券ETF所追蹤的指數，依據初步規劃，將以5年期、10年期、20年期三期指標公債為標的，編制公債指數。

相關人士表示，此三期公債不僅流動性強、價格相當透明、市場籌碼也較多，台灣才剛發展債券ETF，最適合成為指數的成分債。等到未來市場比較成熟後，才會考慮納入公司債。

債券市場的買賣一向以專業投資機構及公司法人為主，主要是因為每一筆債券交易的買賣門檻高達5,000萬元，對資金有限的小額投資人而言，根本不可能參與債券市場。

櫃買中心計畫於今年建置國內債券ETF交易機制，若投信願意配合，購買債券的門檻將可降至10萬元左右，讓資金有限的小額投資人也可以輕鬆投資債市。由於公債並無信用疑慮，沒有違約風險，投資人可以獲得無風險的投資報酬，並提高投資組合的多元性。

業者指出，購買公債ETF，就像直接買公債一樣，主要是為了賺取利息，或得到資本利得。

以利息來看，台灣公債的利息相當少，最近新發行的公債利息僅1%至2%，但還是可能吸引保守型投資人購買。

以資本利得來看，公債價格和利率呈現反向的變動，只要利率上漲，公債價格就會跌，利率下跌，公債價格就會漲。投資人若能掌握利率走勢，就有機會賺取資本利得。

據了解，櫃買中心已請寶來投信評估發行債券ETF的可行性，今年下半年就有可能出現債券ETF商品。

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趙丹陽2010年《致投資者的一封信》全文

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趙丹陽2010年《致投資者的一封信》全文

2010年02月24日 金融界網站

　　2月24日消息，"私募教父"趙丹陽2010年《致投資者的一封信》在赤子之心網站發佈。每年年初，趙丹陽都會在赤子之心網站上發佈一封致投資者的信，內容大體是他對過去一年的總結，以及他對新一年市場的看法。然而在今年，這封郵件不再對外公佈，只有購買了赤子之心系列私募信託產品的客戶才能看到。以下為趙丹陽《致投資者的一封信》全文。

　　親愛的投資者：

　　您好！

　　2009年在充滿希望和超過想像的發展中過去了，在此信託公司發行準備中的信託計畫的管理團隊向全體投資者祝福：新年快樂！身體健康！萬事如意！

　　08年我們的投資回報率為4％，09年我們的信託基金本金為1.51，公司管理帳戶增漲超過100％，同期上證指數上漲50％，深指數上漲50％。跑贏大勢，讓我們對我們一直堅持的投資理念增添了很多信心，當然和市場中基金經理出身的優秀私募基金管理人相比較，我們的投資研究團隊仍需要繼續學習和努力。

　　回到股市，上證綜指從07年最高位6124點下跌到最低位1664點，下跌了72％，09年初時我們斷言將是出現大幅度恢復性上漲的一年，這一觀點得到了市場的印證。從歷史上看，主流市場在兩年的時間裏產生如此巨大的震幅仍屬罕見。就今天的市場而言，股市已經恢復理性，股市未來走勢將取決於對未來經濟的預期和上市公司價值的理性回歸，我們將看到在市場上回歸主流的價值投資體系和深入研究精神的重建。

　　2010年將是各國緩步提升利率，關注控制全球高通脹的時期，全球經濟將進入了一段較高通脹帶來的高成長時期；尤其是進入二十一世紀後，清潔能源和環保需求將改變過去幾十年的經濟增長模式，我們期待著這種勢在必行的變化帶給證券投資領域主導趨勢的演變。

　　2000年美國經濟進入頂峰，互聯網的泡沫破裂使美國進入衰退期。格林斯潘為了挽救美國經濟，01年9.11後又再次大幅降息，使03年美國利率降至45年最低點，在1％的位置停留了一年半，造成了美國的房地產泡沫，埋下了次債風波的種子。美國今天的實質問題是，過去20年大量的製造業和服務業轉移至中國、印度，互聯網和通訊泡沫過後，美國的創新又未跟上來，暫時沒有形成大的新興產業，而房地產和金融只能在低利率下暫時繁榮，不能作為主導產業長久支撐整個國家。今天，美國政府和家庭的資產負債表上大都是負債過多，需要"去杠杆化"削減負債率；更重要的是，產業的空洞化造成了企業和家庭的經常性損益受到破壞。如果說金融風暴是資產負債表的修正，那消費衰退就是企業和家庭損益表的修正。除非美國短期內形成一個總量很大的新興產業，否則這種修正將是一個漫長的過程。回頭看，格林斯潘只是運氣不好，如果不是美國近年的創新沒有跟上，世界將是另外一個演變過程。

　　中國2001年加入WTO後生產力得到了極大的釋放，互聯網通訊技術的普及使中國在承接全球製造業轉移過程中受益匪淺。由於人民幣和美元實質的類掛鈎形態[1]，在出口產業占GDP比例越來越高時，按"蒙代爾三角"理論[2]，中國央行操作的困難度越來越大。

　　2005年後，人民幣升值的預期逐漸變成了全球共識，有日本的歷史為鑒，加上美元的低利率和貶值壓力，驅使全球資本都想進入中國，分享中國成長。伴隨著出口的快速增長，更多的表現是外匯儲備的暴漲。這麼多貨幣進入中國後，主要的宣洩口就是房地產和股市，一個完美的泡沫形態在中國形成。如果上述原因帶來貨幣數量的增加，那奧運會催生的民族自信心和自豪感帶來的就是貨幣乘數形成，兩者相乘的結果就是人類的瘋狂。歷史總是驚人的相似，中國今天的痛楚是在走向市場化經濟過程中必修的一課，就像97後大多數香港人不再會過度透支買樓買股。正如前日本央行行長所說，回頭看1985-1989年的日本經濟泡沫，即使重新演繹，也很難完全避免。

　　相比美國，中國的基本面要好很多，首先是政府和家庭負債率不高，尤其是家庭部分，高儲蓄率使資產負債表上有大量現金，冬天來臨之時有現金可以過冬。更重要的是，中國仍舊是全球製造業最有競爭力的地區，也就是說中國未來的損益表仍然是最堅挺的。

　　回到A股和H股，去年我們相信2009年中國股市將會形成重要的底部。今年2010年，我們今天的任務就是要尋找中國在經濟結構調整中，在未來十到二十年能夠代表中國參與全球競爭的企業，投資的本質就是分配資本，我們把資本分配給最有核心競爭力、最有效率的企業，從而促進社會的發展。大自然的春夏秋冬息息相生，每一輪嚴酷的寒冬將會淘汰那些內在體質不健康、不適合生存的物種，每一棵倒下的大樹周圍將會生出更多強盛的新苗--自然選擇Natural Selection是推動自然界和社會進步的永恆動力。誰是中國未來的沃爾瑪、豐田、微軟、寶潔……彼得林奇一生尋找到很多Tenbaggers[3]，誰會是我們未來可以賺十倍的公司呢？

　　每個人的一生中，總會有若干次重大的機遇和挑戰，在這些重要的轉折關頭，如何處理和面對將會對其一生產生決定性的影響，我們一起來分享約翰?鄧普頓爵士的投資心得。

　　牛市因為悲觀情緒而誕生，因為疑慮交加而成長，因為樂觀情緒而成熟，因為亢奮狂喜而死亡。極度悲觀彌漫時，正是買入的最好良機；而極度樂觀洋溢時，正是賣出的最好良機。市場極度低迷之時，別浪費時間操心你的頭寸萎縮或者虧損加大。不要和市場上其他人一樣只知防禦，相反地，你應該起而攻擊，尋找紛紛中箭落馬的價值股。

　　理智告訴我們，今天的行情已不同於2006和2007，也不會出現2008和2009，它絕不會再次以一種普遍大幅上漲和普遍大幅下跌的形態來完成，行情的發展會領先宏觀經濟資料，行業的發展會領先深滬指數，公司的股價會提前反映以上兩方面，在2400到4000點的空間裏，會有股票繼續上漲，會有股票繼續下跌，在大家都肯定了清潔能源，環保，醫藥，基建，鐵路和機電設備和消費升級概念發展確定性，再加上高利差時代金融業的瘋狂，我們的公司研究只要跟上這樣的節拍。尋找行業中最好的公司作為投資對象，抓緊公司變化從量變到質變的拐點，在穩定的行情中發揮公司研究的優越性是我們理應擅長的投資方法。

　　2008年我們的信託計畫成立前夕，我和好幾個朋友探討了這樣的問題：時間的玫瑰什麼時候才會開放，價值投資的困惑，什麼樣的公司值得長期擁有，什麼樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，宏觀經濟和通貨膨脹。到2008年底，我們已經找到了大部分答案，對於其他仍然困惑的部分，我們期待09年能和朋友們共同探討和求證，我們會用一生的時間去完善我們的投資理論體系。

　　2009年，我們用實踐證明了我們方法，也有了新的困惑，做好的投資人，是要用一生去努力的事情，我們仍舊堅信10年我們將戰勝大盤，跑贏市場。

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本季經濟成長率估逾10%

出口表現佳+大型企業投資增溫 全年經濟成長可望調升
2010年02月22日蘋果日報

【吳靜君╱台北報導】主計處今天將公布修正後的台灣今年經濟成長率預估值，由於1月出口金額優於預期，加上大型企業投資意願明顯增溫，多數學者預估，第1季經濟成長率將有機會突破雙位數，達10%以上，主計處甚至可能上調2010年經濟成長率，由4.39%增至4.5%以上。

經濟回溫

主計處去年11月時預測台灣今年全年經濟成長率為4.39%，各季經濟成長率分別為8.96%、5.16%、3.23%及1.02%。由於1月出口金額達217.5億美元（約6982億元台幣），年增75%，企業又擴大資本支出，例如台積電（2330）、聯電（2303）等科技大廠不僅擴增人力，也在機器設備上明顯增加支出，學者們認為，主計處今天將會微幅調升經濟成長率預估值。

寶華經濟研究院院長暨國民所得統計評審委員會委員梁國源表示，今年第1季經濟成長率要突破10%，甚至達11%並非難事，除反映去年第1季衰退10.24%、基期太低之外，也代表台灣實質面上經濟確實已經回溫。

民間投資成長率看增

主計處官員表示，今年國際情勢若持續好轉，有利企業向外擴展，依據去年11月所預估的資料顯示，今年出口年增將成長9%，出超金額將達332億美元（1兆657億元台幣），維持歷史高檔。

學者認為，通常1月是漸進入淡季，出口金額不會比12月好，但今年1月出口絕對金額卻比去年12月好，顯示現在是中國經濟帶動台灣出口。此外，今年進出口雙成長，儘管出超金額恐遜於主計處預估值，但將會帶動其他經濟活動的加乘效果，進而刺激經濟成長。

內需方面，受惠於出口狀況良好，民間投資將明顯成長。主計處官員表示，由於製造業生產回穩，在產能利用率提高及資金寬鬆激勵下，廠商投資活動逐步恢復。

主計處去年11月預估，今年企業投資成長率約6.85%，梁國源認為，企業投資意願明顯增溫，但效果不會迅速反映在第1季，極有可能在2、3季發酵，所以民間投資成長率突破7%、8%機會很大。

富邦金資深協理羅瑋表示，經歷金融海嘯波動後，廠商回補庫存態度保守，目前離2007年正常水位還很遠，廠商還是觀望，等壞消息愈少，才會大幅回補庫存。

歐洲危機暫無礙台灣

至於農曆年前，國際爆發歐洲信用危機，及日本經濟成長率仍微弱，顯示國際經濟復甦力道不如預期，第2季出口會受影響，外界也認為，該因素箝制主計處調整經濟成長率幅度。學者則分析，台灣對中國的依賴愈來愈高，所以歐洲危機暫時不會影響主計處調整。

梁國源表示，今年影響經濟成長率的3大風險，包含歐洲處理不當及國際經濟情勢力道不如預期、匯率波動、原物料價格上漲，但這些因素到目前為止，還不至於造成主計處調整經濟成長率方向，惟任何一因素持續惡化，仍將是今年經濟成長率的最大風險。

近10年經濟成長率走勢

註：*為主計處去年11月預估值   單位：%   資料來源：主計處 

2010年 各季經濟成長率預估

單位：%   資料來源：主計處 

主計處及國內主要學術機構 預估今年經濟成長率

單位：%   資料來源：上述各單位

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